摘要 :明明企業獲利強、AI 訂單滿載，為何權值股卻頻頻遭重砸？兇手不是外資，而是正面臨 IFRS 17 與 TW-ICS 接軌壓力的壽險業。美股學長嘉誠深度解析這波「制度性賣壓」的成因，以及 2026 年新制上路後，資金將如何重新定義「績優股」。

 

最近市場上出現了一個讓許多投資人抓破頭的現象： 景氣明明很好，企業財報亮眼，AI 訂單更是一路排到了 2026 年，但盤面上的績優權值股，卻像中了邪一樣反覆被重砸。

外資賣得沒那麼兇，投信也沒有同步做空，最後的答案只剩下一個——壽險業。

這是一場與基本面無關的賣壓。這不是因為他們看壞後市，而是因為一場即將到來的「會計制度大地震」，逼著他們必須在 2025 年底前，把手上的王牌打掉。

 

為何急著賣？因為這是認列獲利的「最後一班車」

這次賣壓的核心，源自於明年即將接軌的 IFRS 17 與 TW-ICS 新制。

其中最關鍵的魔鬼，叫做 「FVOCI (透過其他綜合損益按公允價值衡量)」 的會計分類規則。

學長白話翻譯： 在舊制度下，壽險公司賣掉賺錢的股票，獲利可以進損益表，變成漂亮的 EPS（每股盈餘），可以拿來發股利、美化財報。

但明年新制上路後，只要股票被歸類在 FVOCI，未來就算你賣掉大賺，這些錢**「不能進損益表（不增加 EPS）」**，只能算進資產負債表的「資本公積」。

這意味著什麼？ 想像一下，你買台積電抱了十年賺了一倍。

• 今年賣： 賺的錢算獲利，老闆開心，股東有股息領。

• 明年賣： 賺的錢只是帳面數字，EPS 一塊錢都不會增加，財報看起來沒變化。

所以，壽險業者現在是**「被迫」搶搭最後一班車**。他們必須趕在 2025 年底前，把過去累積十幾年的巨額未實現利得，全部「實現」落袋，變成真正的糧草，才能安心過冬。

 

另一個壓力：TW-ICS 的風險係數

除了搶著認列獲利，另一個壓力來自於 TW-ICS (新一代清償能力制度)。

在新的計算標準下，科技股與高波動權值股的**「風險係數」**高得驚人。如果不賣股，到了明年 1 月 1 日開帳日，壽險公司的「資本適足率 (RBC)」可能會瞬間變得非常難看。

所以，減碼股票不只是為了賺錢，更是為了「瘦身」，讓自己在明年的起跑線上，財務體質能符合監管要求。

 

2026 年的新世界：結構性行情的起點 

看懂了這層邏輯，你就會發現最近的跌勢有兩個特徵：

1. 不具方向性： 不是看壞 AI，只是為了換現金。

2. 有結束點： 時間一到（年底），賣壓自然消失。

真正的轉機，將發生在 2026 年。 當明年正式走進新制度後，壽險業「為了認利而賣股」的動機將徹底消失（因為賣了也沒助於 EPS）。

屆時，這些龐大的壽險資金將重新定義「好股票」。他們會從追求波動價差，轉向追求：

• 低波動 (Low Volatility)

• 高現金流 (Cash Flow)

• 長期成長明確 (Durability)

這意味著，明年開始，真正具備競爭力與穩定性的龍頭企業，將迎來一波由長線資金推動的**「位階重估 (Re-rating)」**行情。這不是靠題材炒作，而是資金性質改變帶來的結構性利多。

 

結語：贏家看的是制度，不是情緒

這波賣壓本質上是**「制度調整」**，而非市場崩盤。 當大戶忙著因為會計規則而拋售籌碼時，對於散戶而言，反而是一次千載難逢的「撿鑽石」機會。

等這波動作完成，籌碼會比今年更乾淨。壽險業將從賣方，轉身變成明年最穩定的買方。

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