亞馬遜財報前瞻——AWS AI收入突破$150億，廣告業務超越YouTube，期權市場卻只押注1.55%波動，這個矛盾說明了什麼

全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。
2026.04.28（二）

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一、先說一件讓你震驚的事

你知道Amazon的廣告業務有多大嗎？

$686億。

這是Amazon廣告業務2025年全年的收入。Amazon的廣告業務在2025財年悄悄成長為一個$686億的巨頭——比YouTube的廣告收入還大，是全球第三大數位廣告平台。

第三大數位廣告平台。第一是Google，第二是Meta，第三是Amazon。

你知道Amazon有廣告業務，但你知道它比YouTube還大嗎？大多數人不知道。很多分析師寫Amazon的時候，花90%的時間在寫AWS，花10%的時間在寫電商，廣告業務幾乎是隱形的。

但今天，這個「隱形業務」正在成為Amazon估值邏輯裡最被低估的引擎之一。

明天（台灣時間4月30日清晨），Amazon公布Q1 2026財報。如果你只盯著AWS的數字，你可能會錯過整個故事。

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二、把「多個Amazon」放在一起看——你才能理解這家公司真正在做什麼

大多數人對Amazon的認知是這樣的：「一家電商公司，順便有個雲端業務叫AWS。」

這個認知，大概在2018年就過時了。

2026年的Amazon，實際上是至少四個不同業務的集合，而且每一個單獨拿出來都是世界頂級的公司：

業務一：電商+物流（北美+國際）
Amazon是全球最大的電商平台，也是全球最大的自有物流網路。北美電商業務Q1共識收入$1,021億，運營利潤率約6.5%。

業務二：AWS雲端（最賺錢的部門）
AWS在Q4 2025收入$356億，年增24%，是13個季度以來最強的增長速度，積壓訂單達$2,440億，年增40%。AWS運營利潤率約35.7%——這是Amazon整體利潤的核心引擎。

業務三：廣告（被嚴重低估的業務）
全年$686億，增長率+23%，Q1共識$168億（+21%）。Amazon廣告的獨特優勢是：用戶在搜索某個品類的時候，是購買意圖最強的時刻，廣告的轉化率遠高於Google或Meta的品牌廣告。這是廣告業裡的「高意圖搜尋」金礦。

業務四：AI（正在快速商業化的新引擎）
CEO Andy Jassy在4月9日確認，AWS的AI收入run rate在Q1 2026已超過$150億。Amazon自研的Trainium晶片業務run rate也已超過$200億。

這四個業務放在一起，說明的是：Amazon不是一家正在轉型的電商公司，而是一個已經完成了多次轉型的多引擎企業集合。AWS+廣告+AI三個高毛利業務的共同增長，才是理解Amazon估值的正確框架。

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三、Q1財報的完整數字——管理層給的指引比分析師保守得多

市場共識（多家投行彙整）：
Q1 2026總營收：$177-188B（年增13-14%）
Q1 EPS：$1.63（vs Q1 2025的$1.59，年增2.5%）
AWS收入：$368億（年增約+25%）
廣告收入：$168億（年增+21%）
Q1運營利潤：$208億（共識中位數）

但管理層在Q4財報時給的Q1指引是：
營收：$173.5-178.5B（共識中位數$176B）
運營利潤：$165-215億——注意，這個指引的下限和共識的$208億相差了$43億。

Evercore的Mark Mahaney說：「我認為Q1的營收共識$177億和運營利潤共識$208億都是『非常合理』的數字。」但他同時警告：「Q2的指引可能是混合的——營收可能符合預期，但運營利潤可能持平或略低於預期。」

這個Q2運營利潤的隱憂，是明天電話會議裡最值得關注的一段話。

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四、AWS AI超過$150億run rate——這個數字在說什麼

4月9日，CEO Andy Jassy在科技研討會上說出了今年AI行業最重要的一句話：

AWS的AI收入run rate在Q1 2026已超過$150億。

$150億run rate是什麼概念？這意味著如果這個速度維持，AWS的AI業務一年可以產生$150億以上的收入。一年前，這個數字大概是$50億左右。

AI業務在一年內增長了3倍。

這個數字背後的邏輯是什麼？AWS有三條AI商業化路徑同時在跑：

路徑一：AWS Bedrock——讓企業通過AWS直接使用多個AI基礎模型，包括Anthropic的Claude、Meta的Llama、Amazon自己的Titan。Bedrock是一個「AI模型超市」，企業不需要自己建AI，只需要連接AWS就能用到最先進的模型。

路徑二：Trainium和Inferentia自研晶片——Amazon自研的Trainium晶片業務run rate也已超過$200億。自研晶片的意義是：把AI算力從「租用NVIDIA」升級為「自有算力資產」，大幅降低AI服務的邊際成本，同時建立算力的競爭壁壘。

路徑三：Anthropic合作——Amazon新簽了一份最高$250億投資Anthropic的協議。UBS分析師Stephen Ju指出，與OpenAI和Anthropic的協議估計將為積壓訂單新增約$2,000億。Anthropic的Claude是目前商業化程度最高的AI助手之一，把它的工作負載鎖定在AWS上，是今年最重要的雲端AI供應鏈佈局之一。

這三條路徑加在一起，說明的是：AWS不只是在賣計算資源，它正在成為全球最大的「AI基礎設施超市」——你需要什麼AI能力，只要連上AWS，全部都有。

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五、$2,000億Capex——人類企業史上最大的基礎建設賭注

Amazon在2月宣布，2026年的資本支出計畫將達到創紀錄的$2,000億，較2025年增長近60%——遠超其他科技巨頭。

讓你有個歷史感：根據共識預測，Capex估計已從2023財年的$527億擴大了將近4倍，到目前2026財年的接近$2,000億。

三年，Capex擴大4倍。這是人類企業史上任何一家公司都沒有嘗試過的基礎建設擴張速度。

但$2,000億意味著什麼？

Amazon在Q4 2025的自由現金流暴跌了70%，跌至$112億，原因是前所未有的資本支出。

自由現金流是公司真正可以支配的錢。跌了70%，意味著Amazon把幾乎所有賺到的錢，都重新砸回去建基礎設施了。這對短期持有者是一個巨大的壓力，但對長期持有者，這是一個關於「你相不相信AWS的需求會繼續增長」的信仰問題。

S&P Global的分析直接點出了關鍵矛盾：「鑑於目前的環境和能源價格上漲，市場有疑問：Amazon是否會維持其全年$2,000億的Capex指引？」

荷姆茲危機把能源成本推高了65%以上，資料中心是高耗能設施，電力成本的暴漲直接衝擊了所有雲端運營商的邊際成本。明天電話會議裡，Andy Jassy對$2,000億Capex的最新說法，將是今晚最值得仔細聽的段落之一。

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六、期權市場只押注1.55%波動——這個異常低的數字在說什麼

這是今天這篇前瞻文裡最值得你停下來思考的一個數字。

期權市場預期AMZN股票在財報後的波動幅度為±1.55%，這遠低於過去四季平均5.88%的財報後波動幅度。

為什麼期權市場這麼平靜？

過去一個月，AMZN已經漲了超過32%。市場在財報公布之前，就已經把很多期望提前定價了。put/call ratio目前為0.62，一個很低的讀數，顯示在財報前有強烈的多頭佈局。

但有一個隱形的反向訊號：

亞馬遜的幾位高管在財報前集中賣出了股票。管理全球亞馬遜商店的Doug Herrington賣出73,738股，套現約$1,732萬；AWS CEO Matthew Garman賣出35,519股，套現約$750萬；高級副總裁David Zapolsky賣出38,419股，套現約$820萬。在同期，沒有任何一位高管進行了買入。

內部人全面賣出，外部市場全面買入。

這不一定是bearish的訊號——高管的股票銷售通常是通過預先安排的10b5-1計畫執行的，不代表他們認為公司會出問題。但在股價過去一個月漲了32%之後，高管選擇在財報前賣出，是值得注意的一個觀察點。

期權市場1.55%的波動預期，說的是：大多數人認為這次財報不會有太大的驚喜或驚嚇。但如果AWS的成長數字出現意外（超過28%或低於23%），真實的市場反應可能遠超期權市場預期的1.55%。

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七、賣方廣告罷工——一個被忽略的平台風險

4月15日，以Million Dollar Sellers（700多名成員，年收入約$140億）組織的數百名大型賣家，對Amazon廣告平台進行了24小時的罷工抵制。三個主要觸發因素：付款延遲從發貨後延長到交付後7天、廣告費用自動從零售收益中扣除、以及3.5%的臨時燃油附加費。超過25%的受訪賣家估計損失超過$25萬。

這個事件說明的是：Amazon的廣告平台生態正在面臨賣家的系統性反彈。廣告平台的健康度，不只取決於廣告收入有多高，還取決於賣家生態是否願意繼續在平台上投放廣告。

如果明天電話會議提到賣家生態的反饋，或者廣告收入低於$168億的共識，這個事件將是重要的背景解釋。

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八、兩個觀察情境

情境A（AWS超預期+Capex指引維持）：AWS收入超過$378億（成長超過27%），Jassy確認$2,000億Capex指引不變，AI run rate數字繼續加速，Q2運營利潤指引高於共識$230億以上。這個情境下，AMZN盤後可能跳漲3-8%，今年至今+14%的漲幅進一步擴大，UBS的38% AWS成長預測開始獲得更多市場認可。

情境B（AWS符合預期但Q2指引保守）：AWS收入在共識附近（$368億），但Q2運營利潤指引低於預期（如低於$200億），Jassy提到能源成本上升對資料中心運營的壓力。這個情境下，AMZN可能在盤後小幅承壓，-1%至-3%，市場消化Q2的成本壓力。

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今天要說的最後一件事，是一個分析師敢說、但很少人願意正面討論的問題：

UBS的Stephen Ju預測AWS 2026年全年增長38%，比市場共識26%高出12個百分點，他的2027年運營利潤預測也比共識高出39%。

這不是小差距。如果Ju是對的，Amazon現在的股價被嚴重低估；如果共識26%是對的，Amazon現在的32%月線漲幅已經提前定價了太多期望。

明天的財報，是這兩個數字之間的第一次真正檢驗。

AWS AI run rate超過$150億，廣告業務超越YouTube，積壓訂單$2,440億——這三個數字，放在任何一個正常的分析框架裡，都是一個讓人興奮的成長故事。

但$2,000億Capex、自由現金流跌70%、高管全面賣股——這三個數字，放在一起，是另一個需要被認真對待的現實。

兩個故事同時是真的。明天的財報，決定哪一個故事在接下來的一個季度主導市場的敘事。

台灣時間4月30日（四）清晨，數字會說話。

管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。

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文中提及之個股及市場分析僅為公開資訊之觀察討論，非推介買進或賣出。投資涉及風險，任何投資決策應依據個人財務狀況與風險承受能力，並諮詢合格之證券投資顧問或專業機構。元大期貨｜槓桿交易商｜114年金管期總字第007號

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資料來源｜TradingKey（2026/04/27）：Q1 2026 EPS共識$1.63，總收入$177.2B，$2,000億Capex計畫年增60%；TipRanks/Yahoo Finance（2026/04/28）：期權市場預期±1.55%波動，vs 歷史平均5.88%；put/call ratio 0.62；UBS Stephen Ju目標價$304，預測AWS 2026年增長38%（vs共識26%），添加$2,000億積壓訂單；Evercore Mark Mahaney：Q1$177B和$208億運營利潤「非常合理」，Q2指引可能混合；SWOTPal（2026/04）：CEO Andy Jassy 4月9日確認AWS AI run rate超過$150億；Trainium晶片run rate超過$200億；16,000人裁員；4月15日賣家罷工事件；S&P Global Market Intelligence（2026/04）：AWS Q1共識$36.8B，AWS margin 35.7%，Capex從2023 $52.7B增長近4倍至2026 $200B；Watcher.guru（2026/04/28）：高管賣股細節：Herrington $1,732萬、Garman $750萬、Zapolsky $820萬；隱含波動率42.83%；BigGo Finance（2026/04/28）：Strong Buy共識，目標價$287.33，Cathie Wood買入$7,150萬；Amazon官方Q4 2025財報：收入$213.4B，AWS $35.6B（+24%，13季最強），廣告全年$68.6B超越YouTube，自由現金流-70%至$112億；Anthropic投資：最高$250億新協議；Meta-AWS Graviton芯片代理式AI協議；AMZN 4/24收盤$263.99（槓桿全球贏家確認）；今年至今+14.37%（vs 1/2 $230.82）

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